今年以來，并購重組市場(chǎng)持續(xù)活躍，并成為重要趨勢(shì)。

近日，港股18A市場(chǎng)出現(xiàn)了首個(gè)反向收購案例：嘉和生物宣布收購CSO（合同銷售組織）企業(yè)億騰醫(yī)藥。收購?fù)瓿珊?，嘉和生物更名為億騰嘉和醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（下稱“億騰嘉和”），億騰醫(yī)藥實(shí)際控制人倪昕為新公司的控股股東。

在業(yè)內(nèi)看來，此次反向收購是雙贏之舉。嘉和生物雖然是昔日的“明星”biotech（生物科技企業(yè)），但近年來發(fā)展受阻，上市4年至今仍未盈利。而億騰醫(yī)藥作為國內(nèi)頭部CSO企業(yè)已四次提交上市申請(qǐng)，均未果。

交易完成后，嘉和生物將獲得來自億騰醫(yī)藥的現(xiàn)金流和商業(yè)化平臺(tái)支持，億騰醫(yī)藥將如愿實(shí)現(xiàn)上市計(jì)劃。而新公司億騰嘉和或?qū)⒊蔀楦酃墒袌?chǎng)上冉冉升起的biopharma（生物制藥公司）新星。

“昔日明星”嘉和生物

嘉和生物成立于2007年，產(chǎn)品管線涵蓋全球前三大腫瘤（乳腺癌、肺癌、胃腸道腫瘤）以及血液腫瘤。2020年，嘉和生物登陸港交所上市，股東包括高瓴、康恩貝、沃森生物，淡馬錫、高盛、黑石以及泰格醫(yī)藥旗下的觀由資本等。

2020年正是生物醫(yī)藥投資的高潮階段，二級(jí)市場(chǎng)的股民無一不看好嘉和生物的前景。嘉和生物上市首日發(fā)行價(jià)24港元/股，收盤價(jià)為27.95港元，漲幅16.46%，當(dāng)日市值134.47億港元。彼時(shí)，無人能夠料到，四年后的嘉和生物股價(jià)會(huì)跌到不足2港元，市值蒸發(fā)超百億港元。

回顧嘉和生物過去四年的發(fā)展，研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)行得都不太順利。上市之初，嘉和生物共有十余條在研管線，其中生物類似藥英夫利昔單抗（GB242），PD-1藥物GB226以及HER2靶點(diǎn)藥物GB221處于前列。但截至目前，上述產(chǎn)品中僅有英夫利昔單抗于2022年3月獲批上市。

據(jù)嘉和生物2024年半年報(bào)，另外兩款產(chǎn)品GB226和GB221的內(nèi)部持續(xù)開發(fā)已暫停，還在等待進(jìn)一步評(píng)估發(fā)展戰(zhàn)略和資源分配。其中，GB226于2023年6月被國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）拒批，成為國內(nèi)首個(gè)被拒批的PD-1藥物。

當(dāng)前，差異化口服CDK4/6抑制劑來羅西利（GB491）是嘉和生物最有望獲批的產(chǎn)品。來羅西利是新型、有效、高選擇性口服CDK4/6抑制劑，與內(nèi)分泌治療相結(jié)合，治療晚期乳腺癌。嘉和生物已于今年2月28日正式向NMPA遞交來羅西利新藥上市申請(qǐng)（NDA），并于3月13日獲得正式受理。此次反向收購億騰醫(yī)藥，同樣意在為后續(xù)來羅西利的商業(yè)化推廣鋪路。

業(yè)績層面，由于唯一獲批的英夫利昔單抗在上市后就迎來了集采，未能給嘉和生物帶來可觀的收益。最新的2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，嘉和生物尚未實(shí)現(xiàn)盈利，今年上半年收益1447萬元，經(jīng)營虧損1.3億元。

“借殼上市”的億騰醫(yī)藥

相較于難以為繼的嘉和生物，此次收購的另一交易方億騰醫(yī)藥的經(jīng)營狀況要可觀不少。產(chǎn)品方面，億騰醫(yī)藥擁有三款商業(yè)化原研產(chǎn)品：穩(wěn)可信、?？虅诤蛢|瑞平以及三款創(chuàng)新專利藥品：唯思沛、穩(wěn)可達(dá)及景助達(dá)。

其中，唯思沛是唯一獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準(zhǔn)為最大耐受性他汀類藥物治療的輔助藥物，用于降低目標(biāo)高危患者的持續(xù)性心血管風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)可達(dá)是一種可能對(duì)在慢性肝病及化療等多種情況下進(jìn)行的TCP治療造成干擾的創(chuàng)新藥物；景助達(dá)是一種潛在的同類最佳HDAC抑制劑，是目前獲批的唯一同時(shí)具備純口服投予、覆蓋絕經(jīng)前后全人群、填補(bǔ)CDK4/6i耐藥治療空白三種優(yōu)勢(shì)的晚期乳腺癌治療方案。

同多元產(chǎn)品組合配備的還有億騰醫(yī)藥在商業(yè)化方面的建設(shè)。截至2024年6月30日，億騰醫(yī)藥擁有超過900名銷售代表，遍布國內(nèi)30個(gè)省份，覆蓋超過1.2萬家醫(yī)院，包括約2000家三級(jí)醫(yī)院、2000家二級(jí)醫(yī)院以及超過1.2萬家藥房。

2021年至2023年億騰醫(yī)藥連續(xù)三年盈利，分別實(shí)現(xiàn)營收20.73億元、20.73億元和23.03億元，年內(nèi)利潤分別為1.57億元、3.06億元和3.08億元。不過，在上市進(jìn)程中，億騰醫(yī)藥卻頻頻受挫。

圖源：嘉和生物公告

億騰醫(yī)藥曾分別于2020年9月23日、2021年3月29日、2021年12月15日及2023年6月23日向港交所提交上市申請(qǐng)，均未果。因此，億騰醫(yī)藥選擇另辟蹊徑，被嘉和生物反向收購。

根據(jù)協(xié)議，嘉和生物將通過合并方式收購億騰醫(yī)藥，并以換股形式完成交易。合并完成后，原億騰醫(yī)藥股東占比77.43%，原嘉和生物股東占比22.57%，億騰醫(yī)藥實(shí)際控制人倪昕，將成為新公司的控股股東。

自救之路

面對(duì)業(yè)績壓力，嘉和生物已開始尋求自救。

8月5日，嘉和生物曾宣布與海外公司TRC 2004訂立許可協(xié)議以及股權(quán)協(xié)議。根據(jù)許可協(xié)議，嘉和生物授予TRC 2004全球獨(dú)家許可（不包括中國大陸、香港、澳門及臺(tái)灣），以開發(fā)、使用、制造、商業(yè)化及以其他方式利用GB261（一種新型差異化CD20/CD3雙特異性T細(xì)胞接合劑）。

嘉和生物也將從此次協(xié)議中獲得：TRC 2004被許可人數(shù)量可觀的股權(quán)；數(shù)千萬美元的首付款；高達(dá)4.43億美元的里程碑付款以及占凈銷售額個(gè)位數(shù)到雙位數(shù)百分比的分層特許權(quán)使用費(fèi)。

此次反向收購億騰醫(yī)藥同樣是嘉和生物的自救。嘉和生物方面表示，董事預(yù)期GB491商業(yè)化在即，且本公司的發(fā)展到了一個(gè)重要的階段，需要有強(qiáng)大的商業(yè)能力來把握著一切可能的市場(chǎng)機(jī)遇。此外，公司的其他藥品亦處于臨床開發(fā)階段，需要有強(qiáng)大而持續(xù)的現(xiàn)金流支援該階段研發(fā)工作，并需要為后續(xù)產(chǎn)品推出加強(qiáng)其商業(yè)化能力，以使公司在競爭激烈的醫(yī)藥行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。

在嘉和生物看來，億騰醫(yī)藥的優(yōu)勢(shì)在于，其領(lǐng)先的具有巨大市場(chǎng)潛力的創(chuàng)新專利藥物和具有競爭市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的原研產(chǎn)品的多元化組合；完善的商業(yè)化平臺(tái)支持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)業(yè)績；行業(yè)領(lǐng)先的銷售及營銷網(wǎng)絡(luò)能夠支援協(xié)同管線的未來商業(yè)化以及先進(jìn)的制造平臺(tái)和全球化供應(yīng)鏈管理體系。

交易公告發(fā)布當(dāng)日，二級(jí)市場(chǎng)反響積極，當(dāng)日嘉和生物股價(jià)漲超40%，但后續(xù)又接連兩日下跌。截至10月9日收盤，嘉和生物報(bào)收1.79港元，跌9.14%，總市值9.31億港元。

記者：唐菁陽

編輯：王麗穎

責(zé)任編輯：畢丹丹