A股2024年股價(jià)“漲幅王”寒武紀(jì)（688256.SH），今年1月10日創(chuàng)下777.77元/股高點(diǎn)，市值一度突破3000億元。

而在股價(jià)創(chuàng)新高后的幾個(gè)交易日，公司股價(jià)出現(xiàn)回撤。

1月16日，寒武紀(jì)收盤(pán)下跌14.65%，股價(jià)失守600元大關(guān)，報(bào)收于594元/股，資金撤離的趨勢(shì)明顯。

日前，寒武紀(jì)發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，第四季度或?qū)崿F(xiàn)單季扭虧為盈，被外界視作正在逐步兌現(xiàn)盈利預(yù)期。

對(duì)此，有受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其虛弱的盈利，尚且難以長(zhǎng)期支撐3000億的市值。

值得注意的是，寒武紀(jì)股價(jià)回調(diào)的過(guò)程中，融資買(mǎi)入余額卻不斷增加。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，在寒武紀(jì)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的同時(shí)，投資者開(kāi)始謹(jǐn)慎關(guān)注其高估值與羸弱盈利的強(qiáng)烈反差，寒武紀(jì)的合理估值有待重估，價(jià)值回歸之路將不可避免地開(kāi)啟。

業(yè)績(jī)改善預(yù)期兌現(xiàn)

寒武紀(jì)的營(yíng)收自2017年以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，但由于研發(fā)投入較大等因素，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)長(zhǎng)期深陷虧損。

但從其1月15日晚發(fā)布的2024年業(yè)績(jī)預(yù)告和三季報(bào)來(lái)看，公司盈利改善預(yù)期正在兌現(xiàn)。

2024年，寒武紀(jì)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.7億元到12億元，同比增長(zhǎng)50.83%到69.16%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-4.0億元至-4.8億元，虧損同比收窄43%至53.3%。今年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)為-7.2億元，同比減虧0.9億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)變化原因，寒武紀(jì)解釋稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)拓展市場(chǎng)，積極助力人工智能應(yīng)用落地，使得收入規(guī)模較上年同期顯著增長(zhǎng)。非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響額預(yù)計(jì)為3.69億元至4.51億元。

在受訪機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，盡管寒武紀(jì)在凈利潤(rùn)方面仍處于虧損狀態(tài)，但虧損幅度正在不斷收窄，表明寒武紀(jì)在成本控制和費(fèi)用管理方面取得了一定的成效。

值得注意的是，寒武紀(jì)在2024年第四季度實(shí)現(xiàn)了單季度扭虧為盈。

據(jù)記者測(cè)算，第四季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.85億元到10.15億元，歸母凈利潤(rùn)約為2.4億元到3.28億元，這是寒武紀(jì)上市以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)季度凈利潤(rùn)為正。

記者還注意到，第四季度實(shí)現(xiàn)盈利，與寒武紀(jì)的芯片產(chǎn)品銷(xiāo)路擴(kuò)寬有關(guān)。

公司曾在半年報(bào)表示，憑借人工智能芯片產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化與互聯(lián)網(wǎng)、大模型等前沿領(lǐng)域頭部企業(yè)的技術(shù)合作。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，自2024年二季報(bào)起，寒武紀(jì)存貨與預(yù)付賬款便出現(xiàn)異動(dòng)。

2024年前三季度，寒武紀(jì)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為2.11億元，同比增加246%。

存貨方面，去年三季度末，寒武紀(jì)的存貨增加至10.2億元，此前兩個(gè)季度則分別為1.3億元、2.4億元。

另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)——預(yù)付款項(xiàng)同樣大幅變動(dòng)，去年三季度末達(dá)8.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)55%，而前兩個(gè)季度分別是2.1億元、5.5億元。

在多位受訪機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，以上數(shù)據(jù)變化，標(biāo)志著公司芯片業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步擴(kuò)張。

“存貨的大幅攀升，意味著產(chǎn)品備貨充足，或是對(duì)下游市場(chǎng)需求有信心，準(zhǔn)備迎接訂單增加；或是產(chǎn)品線拓展，新品即將批量推向市場(chǎng)。預(yù)付款的增長(zhǎng)，則反映出公司布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，提前鎖定關(guān)鍵原材料、技術(shù)服務(wù)供應(yīng)，為生產(chǎn)研發(fā)的連貫性保駕護(hù)航?！睓C(jī)構(gòu)分析人士指出。

同時(shí)，現(xiàn)金流量表也給出側(cè)面印證，源于經(jīng)營(yíng)性采購(gòu)支出增加，去年三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅流出，為-11.8億元。

西部證券分析師指出，2024年以來(lái)，公司已成功驗(yàn)證了集群規(guī)模的LLM模型預(yù)訓(xùn)練功能，并將公司智能芯片產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的自然語(yǔ)言應(yīng)用場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)了批量出貨。

3000億高處不勝寒

業(yè)績(jī)出現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)機(jī)的同時(shí)，寒武紀(jì)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)同樣引人注目。

2024年，寒武紀(jì)累計(jì)上漲387.55%，不考慮新股的情況下，它成為A股年度漲幅之王。

今年1月10日盤(pán)中，寒武紀(jì)股價(jià)一度漲超9%，觸及777.77元的歷史最高價(jià)，收盤(pán)報(bào)于729.97元，成為僅次于貴州茅臺(tái)的A股第二高價(jià)股，市值一度超3000億元。

如此表現(xiàn)，引得部分股民給予寒武紀(jì)“寒王”“AI一哥”之稱(chēng)。

此外，寒武紀(jì)還被納入多個(gè)重要指數(shù)。

公司早在2021年3月15日便躋身科創(chuàng)50；2023年被納入滬深300；2024年則相繼被納入上證50和中證A500。

其中，上證50指數(shù)堪稱(chēng)A股市場(chǎng)的“頭部俱樂(lè)部”，其成分股是從滬市A股中市值規(guī)模和流動(dòng)性居前的50只股票中選取而來(lái)，一般是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模大、品牌影響力強(qiáng)、實(shí)力雄厚的行業(yè)翹楚。

納入相關(guān)指數(shù)，成為寒武紀(jì)市值持續(xù)走高的重要推手。

“寒武紀(jì)的調(diào)入，體現(xiàn)了其在市場(chǎng)上的重要地位和影響力，也反映了上證50指數(shù)對(duì)于科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)的重視?！庇惺茉L機(jī)構(gòu)人士表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月16日，寒武紀(jì)所屬指數(shù)（有掛鉤基金產(chǎn)品的）多達(dá)61個(gè)，掛鉤產(chǎn)品數(shù)量956只，估算被動(dòng)持股規(guī)模462.12億元，掛鉤產(chǎn)品總規(guī)模為2.02萬(wàn)億元。

其中掛鉤總規(guī)模最高的要數(shù)滬深300。2023年12月11日，寒武紀(jì)被納入滬深300，目前掛鉤該指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)1.1萬(wàn)億元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，伴隨指數(shù)基金規(guī)模不斷擴(kuò)充，大量被動(dòng)資金遵循指數(shù)編制規(guī)則，源源不斷流向寒武紀(jì)。被動(dòng)式的資金流入，進(jìn)一步吸引更多投資者跟風(fēng)入場(chǎng)。

而在基金奔涌的同時(shí)，融資客們也大張旗鼓地進(jìn)場(chǎng)。截至今年1月10日，寒武紀(jì)融資買(mǎi)入期末余額高達(dá)40.79億元。

然而，隨著寒武紀(jì)股價(jià)的不斷上漲，其也面臨著高估值的壓力。

“扭虧預(yù)期把寒武紀(jì)市值一度推高至3000億，目前能看到的虛弱盈利，難以支撐如此高的估值?！币晃毁Y深A(yù)I投資者對(duì)記者表示。

價(jià)值回歸之路開(kāi)啟

寒武紀(jì)在創(chuàng)歷史最高價(jià)后迅速出現(xiàn)回撤。

1月10日，寒武紀(jì)收盤(pán)報(bào)719元/股，盤(pán)中一度創(chuàng)出777.77元的歷史天價(jià)。

隨后，寒武紀(jì)股價(jià)震蕩下行。

1月16日，寒武紀(jì)收盤(pán)下跌14.65%，股價(jià)失守600元大關(guān)，報(bào)收于594元/股，資金撤離的趨勢(shì)明顯。

對(duì)于寒武紀(jì)近日的股價(jià)表現(xiàn)，有投資者感慨道，“如果說(shuō)科創(chuàng)50的持有人吃到了寒武紀(jì)的‘肉’，那么上證50的持有人則收獲了它的‘巴掌’。”

消息面上，當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月13日，美國(guó)拜登政府公布AI芯片管制新規(guī)，意欲加強(qiáng)和完善其出口管制框架，規(guī)范先進(jìn)的人工智能模型和大型先進(jìn)計(jì)算集成電路（IC）在全球的傳播。

據(jù)悉，該框架將全球國(guó)家及地區(qū)分為三類(lèi)，設(shè)定不同層級(jí)的算力出口限額。規(guī)則制定旨在通過(guò)限制高端算力芯片出口來(lái)限制海外實(shí)體獲得最為先進(jìn)的算力集群及AI計(jì)算模型。

三類(lèi)當(dāng)中，第一類(lèi)可以不受限制地獲取美國(guó)先進(jìn)計(jì)算芯片，主要包括英國(guó)、德國(guó)、荷蘭、澳大利亞、新西蘭、日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等18個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

第二類(lèi)為（第一類(lèi)和第三類(lèi)以外的）所有其他國(guó)家和地區(qū)，面臨以國(guó)為單位的總算力限制，包括全球除第一類(lèi)的絕大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)。

第三類(lèi)為武器禁運(yùn)國(guó)家和地區(qū)，全面禁止先進(jìn)計(jì)算芯片出口，并禁止其獲得美國(guó)先進(jìn)的閉源AI模型，包括中國(guó)大陸、俄羅斯、朝鮮、伊朗等國(guó)家和地區(qū)。同時(shí)，框架對(duì)于第三類(lèi)以外的國(guó)家和地區(qū)小批量訂單及AI供應(yīng)鏈采購(gòu)有所豁免。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于新規(guī)對(duì)第三類(lèi)國(guó)家和地區(qū)的嚴(yán)格限制，中國(guó)大陸等地區(qū)的芯片企業(yè)面臨更大的國(guó)產(chǎn)自主創(chuàng)新壓力。

受此影響，A股芯片概念股在1月16日普跌。

不過(guò)，浦銀國(guó)際證券研報(bào)認(rèn)為，該新規(guī)有120天的公示期，特朗普政府最終是否批準(zhǔn)并實(shí)施該新規(guī)仍然有待觀察。若新規(guī)落地，美國(guó)頭部AI標(biāo)的有望受益；同時(shí)，這也會(huì)進(jìn)一步加速中國(guó)AI國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

但是，也有受訪者表示，排除上述外圍因素干擾，寒武紀(jì)自身的價(jià)值也需重估，盈利后要進(jìn)入理性?xún)r(jià)值回歸。

對(duì)于寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)預(yù)期，廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，2024年，寒武紀(jì)與互聯(lián)網(wǎng)、大模型頭部客戶(hù)合作進(jìn)展順利的情況下，預(yù)計(jì)2025年公司的AI芯片向互聯(lián)網(wǎng)等商業(yè)客戶(hù)的銷(xiāo)售規(guī)模有望上臺(tái)階。

綜合考慮公司行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、下游需求前景以及獨(dú)立第三方平臺(tái)的稀缺性等因素，參考可比公司估值，廣發(fā)證券給予寒武紀(jì)2025年85倍PS，對(duì)應(yīng)股價(jià)713.98元/股。該估值水平明顯低于寒武紀(jì)創(chuàng)下的777.77元/股歷史高點(diǎn)。

還需警惕的是，在寒武紀(jì)股價(jià)回調(diào)的過(guò)程中，融資買(mǎi)入余額不斷增加。

在分析人士看來(lái)，盈利預(yù)期往往能夠激發(fā)投資者的信心，推動(dòng)股價(jià)上漲，從而吸引更多資金流入。然而，不排除有追求短期利益的機(jī)構(gòu)可能趁寒武紀(jì)股價(jià)高位離場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)，使散戶(hù)投資者遭受損失。