2025年開(kāi)年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)不俗，轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)上漲；新近披露的基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，不少機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出對(duì)可轉(zhuǎn)債的青睞。市場(chǎng)人士分析，在凈供給減少?gòu)?qiáng)化可轉(zhuǎn)債稀缺性的同時(shí)，來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者的需求逐步釋放，造成了近期可轉(zhuǎn)債供不應(yīng)求、估值上升的局面。展望全年，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩解，權(quán)益市場(chǎng)也有望帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債走好。

開(kāi)年延續(xù)漲勢(shì)

蛇年開(kāi)市后兩個(gè)交易日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)上漲的勢(shì)頭。2月6日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.79%，盤(pán)中最高報(bào)424.72點(diǎn)，創(chuàng)2022年9月以來(lái)新高。拉長(zhǎng)時(shí)間看，自2025年以來(lái)，該指數(shù)累計(jì)上漲2.44%，跑贏上證指數(shù)、深證成指。

2024年四季度的基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債頗受機(jī)構(gòu)青睞。根據(jù)國(guó)盛證券研究報(bào)告，公募基金持有轉(zhuǎn)債市值2876.67億元，占轉(zhuǎn)債總市值的39.75%，較2024年三季度上升2.96個(gè)百分點(diǎn)；公募基金持有轉(zhuǎn)債倉(cāng)位為0.97%，較2024年三季度上升0.15個(gè)百分點(diǎn)。此外，2024年四季度，持有可轉(zhuǎn)債的公募基金共7545只，其中持有轉(zhuǎn)債市值超10億元的基金（不含可轉(zhuǎn)債基金）共61只。

可轉(zhuǎn)債為何受到資金青睞？業(yè)內(nèi)人士表示，新發(fā)行可轉(zhuǎn)債減少疊加到期量、贖回量增多，使得可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模萎縮、“稀缺性”逐步凸顯或是重要原因。

2024年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)了收縮。一方面，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行大幅放緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模從2023年1395.40億元減少至2024年363.74億元。另一方面，2024年大盤(pán)品種到期和轉(zhuǎn)股規(guī)模顯著增加。西部證券研究報(bào)告顯示，2024年可轉(zhuǎn)債累計(jì)退出規(guī)模達(dá)1756.92億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模存量為7218.34億元。

目前看，2025年可轉(zhuǎn)債的“稀缺性”或進(jìn)一步強(qiáng)化。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，已披露發(fā)行預(yù)案的可轉(zhuǎn)債合計(jì)約1015.06億元。在退出方面，國(guó)泰君安固收分析師顧一格預(yù)測(cè)，2025年將有1228億元可轉(zhuǎn)債到期或強(qiáng)贖退市。

市場(chǎng)人士表示，隨著債券收益率水平快速走低、權(quán)益市場(chǎng)性?xún)r(jià)比逐步顯現(xiàn)，一些資金也選擇通過(guò)可轉(zhuǎn)債布局權(quán)益市場(chǎng)可能出現(xiàn)的上漲行情。同時(shí)，債券收益率水平下降之后，投資可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本也相應(yīng)降低。

需求逐步釋放

對(duì)于2025年可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩解，權(quán)益市場(chǎng)也有望推動(dòng)可轉(zhuǎn)債上行。

華安證券首席固收分析師顏?zhàn)隅治觯跈?quán)益市場(chǎng)積極反彈的推動(dòng)下，可轉(zhuǎn)債的低價(jià)券信用風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩解。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的價(jià)格壓縮后，市場(chǎng)估值已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出修復(fù)跡象。低價(jià)可轉(zhuǎn)債吸引力增加，市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債的需求逐步釋放。

國(guó)海證券首席固收分析師靳毅表示，2025年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望迎來(lái)類(lèi)似于2021年平價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率“雙擊”的過(guò)程。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷了過(guò)去一年的信用沖擊后逐步修復(fù)，“固收+”基金仍有擴(kuò)容的可能性，可轉(zhuǎn)債配置需求增多有望推動(dòng)估值修復(fù)。

“短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)提升，市場(chǎng)更加關(guān)注科技成長(zhǎng)與高頻數(shù)據(jù)顯示的修復(fù)方向?！闭闵套C券首席固收分析師覃漢表示，建議關(guān)注科技成長(zhǎng)、主題投資等方向，可關(guān)注低價(jià)券中無(wú)明顯短板的個(gè)券，高價(jià)券中選正股股性強(qiáng)、題材強(qiáng)的個(gè)券。